兼论货币市场利率定价逻辑：资金面与存单利率没有严格决定关系-240426-中信建投-11页

证券研究报告•债券研究债券简评报告资金面与存单利率没有严格决定关系——兼论货币市场利率定价逻辑发布日期：2024年04月26日分析师：曾羽010-85156333SAC执证编号：S1440512070011谢一飞010-85130973SAC执证编号：S1440523070009核心观点无需过度担忧当前存单利率与资金利率利差过低风险。两者之间没有直接关联，而且当前利差过低更多是因为“防空转”导向下资金利率偏高。若未来顺利降息，并引导资金利率中枢回归政策利率，DR007下行到1.7%附近，对应存单利率与资金利率利差将走阔至35BP附近，基本回归中性水平。投资上，目前央行降息尚未出现，基本面复苏尚待更多数据验证，在此背景下存单没有大幅调整基础。我们预计短期内存单利率保持在2.0%-2.1%偏强震荡，同时关注央行降息情况，若顺利降息，可能将带动存单利率进一步下移到1.9%-2.0%附近。资金分层方面，存单利率持续下行使得其配置价值下降，货基或逐渐选择减少存单配置并增加融出，从而降低非银融资成本，未来资金分层压力可控。信息或事件：进入2024年，同业存单利率持续下行，从2023年底最高2.67%下行到2024年4月下旬最低2.01%，降幅达60BP。然而，期间资金面并未明显放松，存单利率走势与资金面“脱锚”，引发市场关注。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告•债券研究债券简评报告简评：1、历史回顾：存单利率与资金面背离是常见现象进入2024年，同业存单...