证券研究报告·宏观动态宏观经济经济温差和资产信号核心观点周君芝zhoujunzhi@csc.com.cn高频数据描绘一季度经济图景是，除地产端不确定性较高之外，SAC编号:S1440524020001短期需求改善迹象较为明显。陈怡chenyi@csc.com.cn一季度经济呈现出五处结构性“温差”：1、现实经济热度高于预SAC编号:S1440524030001期；2、海外需求热度高于国内；3、制造业温度高于建筑业；4、服务和政策性消费热度高于一般大众消费品；5、地产行业结构性发布日期：2024年04月09日冷热不均。相关研究报告穿透到底层，春节后股、债、汇、宗，资本市场反映的仍是边际定价。展望二季度，除了需要关注需求弹性之外，还需要关注市场是否会对流动性进行边际定价。二季度需求弹性，主要取决于三个因素：海外补库强度，国内基建施工强度，一线地产政策进展及效果。流动性环境仍存两大变数：政府债券发行节奏对银行间流动性影响；汇率波动对国内风险偏好扰动。开年至今，大类资产走势存在明显“劈叉”。国内主要股指上行，债券利率下行，黄金和铜等有色金属价格一再突破，然而螺纹钢和铁矿等黑色系商品价格近期却出现二次探底。现阶段不仅是资产价格信号紊乱，国内宏观数据和实体微观感受同样有“温差”。为更好捕捉经济活动的边际变化，我们使用多维度高频数据全面追踪生产、消费、出口、基建、地产各个实体板块，以期勾勒当前实体经济增长的真实图景，进而更为有效挖掘高频数据中的资产定价线索。“温差”之一，现实需求强于之前的弱预期。去年底，市场对国内经济预期偏弱，尤其是担忧地产下行压制需求及隐含债务风险。事实上，一季度开年以来中国经济增长强于...
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