近期城投债关注点的三个讨论-240407-国投证券-15页

2024年4月7日固定收益定期报告近期城投债关注点的三个讨论证券研究报告第一，“统借统还”怎么看？尹睿哲分析师“24宏建01”用于偿还区域内另一家无直接关联平台的存量债，SAC执业证书编号：S1450523120003可视为一揽子化债政策背景下“统借统还”的案例。yinrz@essence.com.cn为何会由贵州宏建这个新发债主体代为偿债呢？西秀区内除贵州宏建以外的主体资质偏弱，在当前城投融资偏紧的背景下，难李豫泽分析师以成功发行新债实现借新换旧。此外，对于黔城公司来说，借由资质相对更好的贵州宏建实现债务滚续，可以降低偿债成本。并SAC执业证书编号：S1450523120004且于贵州省政府而言，通过对省内各平台发债额度的合理腾挪，可对全省债务风险实现更好的控制。liyz9@essence.com.cn“24宏建01”这一“统借统还”债券的成功发行，提升了区域内弱1资质城投债的安全边际，相关主体的城投债估值利差进一步收窄。然而，“统借统还”的利好作用在一、二级市场上的表现并不明显，两个可能的原因可以解释这一现象：1）市场对“统借统还债”的推广力度持观望态度。2）“统借统还债”对政府增信的依赖度较高。值得注意的是，虽然“统借统还债”发行规模有限，化债期间大概率还是会有更多的同类债券发行。从形式上看，“统借统还”与城投平台整合后母公司替子公司还债有相似特征，且整合后子公司与母公司债券之间的利差会逐渐收窄。后续如果“统借统还债”得到推广，弱资质主体的债券收益率将向资质较优的主体靠拢，高收益债会进一步减少。第二，城投债募集用途有何变化？去年9月份以来，陆续出现募集资金用途不限于借新还旧、补充流动资金和项目...