康哲药业(00867.HK)集采下业绩承压，创新管线陆续迎来转化-240424-海通国际-13页

研究报告ResearchReport24Apr2024康哲药业ChinaMedicalSystemHoldings(867HK)集采下业绩承压，创新管线陆续迎来转化EarningsUnderPressureDuetoVBP,ExpectingTransformationofInnovativePipeline[观Ta点bl聚e_焦yemInevie1s]tmentFocus[Tab维le_持Inf优o]于大市MaintainOUTPERFORM(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)评级优于大市OUTPERFORM事件现价HK$7.10目标价HK$9.90康哲药业公布2023年业绩：营业额80.1亿元（-12.4%）；若全按药品销售收入计算，营业额94.7亿元（-9.8%）。毛利率76.2%HTIESG2.0-2.5-4.0（-0.7pct）；销售费用25.1亿元（-7.7%），销售费用率31.3%E-S-G:0-5,(PleaserefertotheAppendixforESGcomments)（+1.4pct）；管理费用6.6亿（+3.1%），管理费用率8.2%（+1.2pct）；研发开支8.2亿元，其中费用化研发支出2.0亿元市值HK$17.41bn/US$2.22bn（+55.8%），研发费用率2.4%（+1.0pct）。年度溢利23.8亿元日交易额(3个月均值)US$8.61mn（-27.2%），净利润率29.8%（-6.0pct）；剔除相关资产减值损失发行股票数目2,452mn计提后，正常化年度溢利为27.1亿元（-18.8%）。整体低于预自由流通股(%)50%期。1年股价最高最低值注：现价HK$7.10为2024年4月23日收盘价HK$15.70-HK$7.00点评PriceReturnMSCIChina3款产品均已执行集采，收入端的负面影响有望在2024年内充分消化。2022-2023年执行的第七批和第八批集采分别涉及黛力新、120波依定及优思弗。根据公司业绩会披露，3款产品在集采前（全按100药品销售收入计算）合计约50亿；2023年在集采影响下三款产品销售额下降约17亿元。参考黛力新集采执行一年余销售表现，我80们预...