精卫填“海”系列(五)：日股强于过往的“秘密”-240402-德邦证券-10页

[Table_Main]证券研究报告海外市场点评海外市场点评2024年04月02日证券分析师日股强于过往的“秘密”薛威资格编号：S0120523080002——精卫填“海”系列（五）邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟[投Tab资le_要Su点mm：ary]资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn2023年以来日本股市加速上行，市场判断日本经济有望进入长时间的正反馈。从历史来看，日本经济修复从2009年就开始显现，日本股市也自2009年持续修复，但为何当初的市场并没有预期日本经济进入正反馈？以上问题本文将一探究竟。我们认为是市场对日本经济的信心主要源于三大因子的反转迹象，这使得日本此轮的复苏不同于过往。第一，全球化趋势放缓，全球产业链重塑，物价有长期上涨压力。日本CPI同比增速在2021年上升后仍维持在高位。第二，日本企业工资和价格设定行为开始发生变化。过去日本长时间处于低通胀的环境中，使得企业具有强大的惯性持续维持价格不变。加上日本历史上拥有的“终身雇佣”文化，部分公司在经济不景气时倾向于将工资增长维持低位来保证雇佣，1991-2021年间，日本居民平均年薪增长缓慢。而本轮全球通胀似乎打破了这一循环，近两年来的“春斗”结果显示谈判薪资增幅飙升，意味着日本当地企业正在扭转长期以来不愿大幅调涨薪资的惯性。第三，人口结构对就业市场的影响与以往不同。当前日本婴儿潮一代接近75岁。从历史上看，人口老龄化对于就业市场形成压制作用，但当前劳动参与率下降的预期反而成为工资上涨的重要因素，推动工资-价格螺旋上升，当然人口对就业的影响从负面转为积极是基于社会群体预期的改善基础之上的。预期正反馈...