固收脱“缰”的黄金华泰研究专题研究研究员张继强2024年4月08日│中国内地SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166核心观点研究员陶冶金价在3月以来一路上涨，截止4月8日，伦敦黄金现货已经超过2300美SACNo.S0570522040001元/盎司，达到历史新高。我们重新审视黄金的定价体系和价格主导因素，taoye019714@htsc.com传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心；而新定价体系中，全球央行+(86)2128972228购金的行为是关键，背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。我们建议战略配置黄金的观点维持不变。推升本轮金价上涨的核心逻辑没有逆转，新的地缘环境以及美国债务扩张背景下，央行持续增持黄金，而地缘冲突和美联储降息有望产生助攻效应。但累计了较大涨幅后，地缘冲突缓解、美国迟迟不降息可能带来阶段性扰动。脱“缰”的黄金用传统的分析框架解释本轮黄金走势效果不佳。传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心，包括四层因素：货币属性方面，黄金以美元计价，且黄金和美元在货币体系中存在替代关系，因此通常呈负相关性。金融属性方面，黄金可以被视作“零息债”，而美债实际利率一定程度上充当了持有黄金的机会成本，低利率环境下，黄金往往与实际利率具有较强的负相关性，而高利率环境下黄金对实际利率不敏感。避险属性方面，在地缘冲突或经济、金融不稳定因素爆发时，投资者倾向于将黄金作为栖息地。商品属性方面，黄金是供给有限的稀缺资源，具有工业用途、装饰价值、和抗通胀特性。黄金定价新机制：以央行购金为核心变量近两年，地缘扰动+高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释...
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