宏观经济专题研究：资金供给曲线与融资需求曲线，供需框架看利率-240411-国信证券-13页

宏观经济专题研究供需框架看利率——资金供给曲线与融资需求曲线核心观点经济研究·宏观专题1、利率是资金（本）的价格，资金的供给和需求对于利率产生影响，影响证券分析师：董德志其方向，也影响其定位与中枢。021-60933158dongdz@guosen.com.cn2、融资需求曲线是较为容易刻画的，其在金融端可以采用社会融资总量类S0980513100001（信用类）增速指标表达，在实体经济端可以用名义经济增长率指标表达。主要的难点在于资金供应曲线的指标刻画上。基础数据3、美国市场的考察：以2009年为分界线，10年期美债利率与美国名义经济固定资产投资累计同比4.20增长速度的关系出现了较为显著的变化。在方向上，利率与名义经济增速依然保持着正相关性，但是在中枢变化幅度上两者出现了较为明显的分离。社零总额当月同比7.404、中国市场的考察：利用工业增加值增速、CPI增速以及PPI增速合成月度频率的经济名义增长速度曲线，作为观察融资需求曲线的重要指标。资金供出口当月同比5.60应曲线的代表性指标采用超额存款准备金规模数据。我们采用了2004年至今20余年的月度超额存款准备金规模数据进行分析M28.705、将标准化后的名义经济增长指标和超额存款准备金指标进行轧差，即为市场走势供需缺口，可以看出，在近二十年时期中，供需缺口的变化大致呈现为三个阶段。供需缺口曲线和10年期国债利率曲线具有显著的方向相关性，特别资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理是2018年以来，两者的相关性进一步提高，甚至逼近于线性相关性。相关研究报告6、从传统的供需曲线模式出发，以资金供给曲线和融资需求曲线的相对变化来解释利率的变化则更为全面，...