宏观专题报告：地产长周期拐点后的产业结构变化-240316-国联证券-16页

地产长周期拐点后的产业结构变化宏观2024年03月16日经济│作者——宏观专题报告宏分析师：樊磊观执业证书编号：S0590521120002专邮箱：fanl@glsc.com.cn题分析师：方诗超专题内容摘要执业证书编号：S0590523030001核心观点：邮箱：fangshch@glsc.com.cn在地产长周期拐点之后，随着地产相关的需求出现回落，其对GDP的贡献也有明显下滑。那么，在地产的占比下降之后，是什么行业的需求和产出上升，对冲了地产的下行，并支撑了经济的增长？从需求结构看，主要是制造业投资的上行弥补了地产投资占比的下滑。从产出结构看，新兴服务业、制造业的增加值占比上升，对冲了地产、建筑业增加值占比的下降。从就业结构看，其变化与产出结构的变化基本一致。支出法视角下的需求结构变化从地产拐点前的2020年到2023年，消费、投资、净出口在总需求中的占比基本保持了稳定（+0.0、-0.1、+0.1pct），说明地产投资的下行可能主要导致了投资需求内部的结构变化。固定资产投资中，制造业投资的占比（+4.8pct）与绝对规模都出现了明显的上行，基建投资也略有提升（+0.5pct）。其中，多数制造业行业占固定资产投资的权重都有所上升，包括电气机械制造、计算机通信、化学原料及制品、专用设备制造等等。生产法视角下的产出结构变化从地产拐点前的2020年到2023年，第一、二、三产业增加值在GDP中的比重基本保持稳定，说明结构变化可能发生在第二、三产业内部。在第三产业内部，房地产行业增加值比重的下滑（-1.2pct）很大程度为另外一些第三产业的占比上升所弥补，包括信息软件服务业、批发零售、交通运输、商务服务业等(+0.9、+0.3、+0.3、+0.3pct)...