[Table_Main]证券研究报告宏观专题宏观专题2024年2月1日证券分析师实际利率之辨程强资格编号：S0120524010005[投Tab资le_要Su点mm：ary]邮箱：chengqiang@tebon.com.cn相关研究核心观点：实际利率通过影响企业投资意愿进而影响经济增长动能。过去两年我国名义利率持续下降但通胀降幅更大，实际利率不降反升或是需求偏弱的问题根源。分部门来看，企业部门投资决策对实际利率更敏感，居民部门更关注名义利率，而金融机构行为偏好也受实际利率影响。向后看，对2024年我国实际利率回落可抱有两大期待：其一，宏观政策对通胀关注提升，通胀温和回升是实际利率下降的一大动力源；其二，美国大概率转入降息周期，我国货币政策内外均衡压力降低，或释放名义利率更大的下降空间。我国货币政策宽松未能扭转总需求偏弱的根源或在实际利率不降反升。根据凯恩斯的经典理论，实际利率下降有助于刺激总产出增加，过去两年我国虽然多次实施降息，但通胀水平降幅超过了降息幅度，名义利率趋降但实际利率反升，这或是货币宽松未能解决总需求偏弱问题的根源所在。实际利率影响投资与总产出的实践路径：企业投资决策要考虑成本和收益，融资成本对名义利率高度敏感，投资效益与通胀环境密切相关，实际利率（而非名义利率）是企业投资决策更全面的参考依据。实际利率对投资的指引作用：制造业实际利率趋于下降的拐点多数情况下领先制造业投资增速回升拐点，实际利率下降往往预示着投资增速上升。2020年下半年地产行业实际利率上升至0%以上，同时也是地产投资增速加速下行的开端。对房企而言，0%的实际利率或成为开发投资意愿的临界点。企业中长...
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