固收深度研究：详解价格型工具与利率传导机制-240401-华泰证券-19页

固收详解价格型工具与利率传导机制华泰研究深度研究研究员张继强2024年4月01日│中国内地SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com核心观点+(86)1063211166回顾我国近20年来的利率市场化改革，大致经历了从存贷款基准利率下的研究员完全管制，到部分放开的双轨制，再到公开市场操作利率为主的市场化循序SACNo.S0570521090004吴宇航过程。当前利率传导机制下：1）债券市场：逆回购→资金利率→短端利率→期限利差→长端利率。2）存贷市场：MLF→LPR→贷款利率、存款利率。研究员wuyuhang@htsc.com3）债券和存贷款之间通过比价效应和机构行为互相传导。市场化改革成效SACNo.S0570521050002+(86)1063211166显著，但双轨制的一些梗阻仍待打通，政策利率相对滞后等问题也在制约传导效率。究其根本，利率市场化的完成有赖于传导路径上所有参与主体市场联系人仇文竹化改革，“最后一公里”还面临一些挑战。SACNo.S0570123070159qiuwenzhu@htsc.com+(86)1063211166欧阳琳ouyanglin@htsc.com+(86)10632111662015年之前：存贷款基准利率模式存贷款基准利率是央行公布的商业银行存贷款指导性利率，银行在此基础上乘以一定倍数决定实际存贷款利率水平。由于存贷款基准利率直接决定银行体系资产负债水平，因此对债市等广谱利率影响比较直接。不难看出，存贷款基准利率模式有诸多优势，例如政策向实体的传导几乎没有阻滞，存贷款息差大体固定，有助于缓解银行同质化竞争下非理性价格战，等等。但该模式也存在几个显而易见的问题：一是利率价格信号可能存在扭曲，导致货币政策不得不依赖于准备金等数量调控手段。二是信贷资源分配有...