广发宏观：如何理解广义赤字率及财政的“净扩张”-240312-广发证券-16页

[Table_Page]宏观经济研究报告2024年3月12日证券研究报告广发宏观[Table_Title]如何理解广义赤字率及财政的“净扩张”分析[T师ab：l吴棋滢e_Author]SAC执证号：S0260519080003SFCCE.no:BQN213021-38003588wuqiying@gf.com.cn[Table_Summary]报告摘要：政府工作报告中最受关注的点之一是赤字率目标。我们应如何理解今年目标赤字率的3.0%和目标赤字规模4.06万亿元？首先，4.06万亿赤字当中，地方赤字规模已连续第三年7200亿不变，中央赤字同比多增1800亿，中央财政占比进一步提升，基本符合预期。其次，4.06万亿元与3.0%隐含的名义GDP假设是135.33万亿，同比增速为7.4%；若按5-6%的名义GDP增长率假设，则4.06万亿对应3.04-3.07%的赤字率，可见政策已尽可能保证一个积极的赤字规模。再次，即便赤字率设在3.2%，较3.0%也仅多2700亿元左右，所以狭义财政弹性并不大。我们衡量财政积极程度，更多应关注广义赤字率。2024年政府工作报告1提出：“赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元”。首先看赤字规模4.06万亿元。今年赤字规模的边际增量（1800亿元）均为中央赤字，即2024年目标赤字规模4.06万亿元=中央赤字（33400亿元，对应普通国债）+地方赤字（7200亿元，对应新增一般债）。这一安排符合预期，近年来由于地方债务压力增加，中央赤字规模占比逐年提高，自2018年的65%，逐步上升至今年的82%（图）。此外，自2022年地方赤字规模收缩至7200亿元后，今年已是地方赤字规模保持不变的第三年。再看基于4.06万亿元的目标赤字率3%。我们知道，历年的政府工作报告目标赤字率=目标赤字规模/隐含的名义GDP规模。因...