宏观分析报告：黄金上涨的宏观逻辑及运行空间-240418-招商证券-14页

2024年4月18日黄金上涨的宏观逻辑及运行空间❑黄金需要择时吗？当然，不同宏观场景下黄金表现差异极大。有观点认为张静静S1090522050003黄金已经脱离传统框架，事实上黄金依旧遵循货币属性、避险功能、抗通胀功能驱动的框架并依旧可以用实际利率理解。只不过价格与锚之间存在zhangjingjing@cmschina.com.cn发散和收敛的关系。裴明楠S1090523040004❑从货币属性理解黄金与美元体系的关系。1）黄金的货币属性绝非汇率现象。美元并非金价走势的“因”，美元和黄金同为其他事件的“果”。peimingnan@cmschina.com.cn2）黄金走势和全球已分配外汇储备中美元占比呈负向关系，反映美元在货币体系中的地位。2000年欧元出现后美元外储占比跌破70%，2011年欧债危机后该占比上升直至2015年再度转降，疫后跌破60%。由此，评价黄金趋势强弱依赖于我们对美元外储占比的判断。❑去年以来黄金大涨的三点宏观逻辑：1）“不确定性溢价”推动黄金价格不断超预期。2008年以后，随着全球贸易额占全球GDP比重停止上升，全球贸易从“增量时代”进入“存量博弈”时代，全球经济政策不确定性指数中枢上移。疫后全球价值链重塑加剧了地缘政治风险和国际博弈、全球不确定性上升，并且该过程也令更多货币开始承担跨境贸易支付结算功能，导致美元外储占比下降。2）全球步入“30+岁”时代，潜在增速带动实际利率中枢下移。基于报告《全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？》的结论：2020年全球人口年龄中位数正式跨过30岁，全球潜在增速或将下台阶，全球实际利率水平也将随之下移，而黄金是实际利率敏感型资产进而受益。3）美国的通胀现象、以及经济韧性背后的...