证券研究报告宏观研究报告[Tabl2e0_2D4a年te]04月14日[供Table需_Title]格局未变，债牛行情扩散[Table_Title2]评级及分析师信息[分Ta析bl师e_：A肖ut金ho川r][Tabl4e_月Su8m-1m2a日ry，]长端利率呈现“反V”型震荡走势。10年邮箱：xiaojc@hx168.com.cn国债新券（230004）下行至2.28%（-1bp）；30年国债活跃券SACNO：S1120524030004（230023）由2.46%上行至2.48%（+1bp）。研究助理：谢瑞鸿►供需格局未变，债牛行情扩散发展邮箱：xierh@hx168.com.cn目前两个主线逻辑，依然支撑债牛延续。一方面，四月的政府债供给仍未能放量，另一方面，4月资金面依然保持较强的定力，平稳但偏高，成为制约短端下行的核心因素。支线当中，基本面对于当前债市定价的影响力依然有限，央行态度的重要性不断提升。3月通胀、出口、社融数据陆续发布，尽管数据出炉时均能带动债市的短期行情，但是影响的效力与持续力较历史已明显减弱。“关注长期收益率变化”是目前左右债市交易情绪的重要变量。4月12日晚间，金融时报的文章再提“国债市场部分参与机构更加关注投资长久期资产可能存在的利率风险，坚持审慎理性的投资决策，防范过于短期的交易对资产和资金安全可能带来的影响”。持续喊话可能会让市场对长端乃至超长端偏谨慎，但行情发展的主线逻辑，还是债市的供需格局是否发生变化。如果政府债供给迟迟不上量，行情也很难逆转，只是从超长端转向中间期限段，继续极致化发展。►资金面依然自发平衡，关注供给端的两个变化央行维持每日20亿元的逆回购投放规模，市场对短期投放依赖度较低，资金成本稳中带降。资金供给近期呈现两个特征：一是中小行资金面...
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