桂冠电力(600236)ROE／分红对标长电，FCFE充裕水电-240514-华泰证券-29页

桂冠电力(600236CH)ROE/分红对标长电，FCFE充裕水电华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入2024年5月14日│中国内地发电目标价(人民币):8.51高ROE、高分红、FCFE充裕的优质水电标的，配置时点已至桂冠电力系大唐集团旗下水电上市平台，截至2023年底水电总装机规模研究员王玮嘉10.24GW，其中89.8%位于广西省。2019-2023年的非极端来水年份，公SACNo.S0570517050002司平均ROE15.6%，高于长江电力的15.3%；公司2019-2023年平均分红SFCNo.BEB090wangweijia@htsc.com比例81%，高于长江电力的74%。公司股权自由现金流（FCFE）充裕，+(86)2128972079我们测算2024-2025年公司分红潜力90%以上，十五五及后期或超过100%。2022年底至今公司价值尚未被市场充分挖掘，当前配置时点已研究员黄波至。我们预计2024-2026年公司归母净利润29.18/30.79/32.87亿元，对SACNo.S0570519090003应EPS为0.37/0.39/0.42元，参考可比公司2024EPE的Wind一致预期SFCNo.BQR122huangbo@htsc.com为17.3x，考虑公司ROE和分红比例高于大多数可比公司，给予公司23x+(86)755824935702024EPE，对应目标价8.51元，首次覆盖给予“买入”评级。研究员李雅琳存量水电盈利有望不断提升，水风光一体化成长性可期SACNo.S05705230500032021年广西省取消水电让利政策，2023年公司广西省水电含税上网电价SFCNo.BTC420liyalin018092@htsc.com为0.218元/千瓦时，已回升至略高于降价周期前的2017年水平，若政策+(86)1063211166无大变化，公司水电上网电价有望企稳。我们测算十四五/十五五/十六五公司水电站折旧到期额为4.31/3.65/3.04亿元。公司财务费用于2019-2023研究员胡知年平均每年...