行情回顾本月(12.21~1.24)前期市场对于美联储降息预期强化,但从1月中上旬开始由于美国非农及CPI数据超预期表现,同时美联储官员发言打压市场过早的降息预期,受降息预期的波动,金银价格涨后回落。本月伦敦现货黄金收盘价最高涨至2078.40美元/盎司,收于2024.65美元/盎司,伦敦现货白银收盘价最高涨至24.46美元/盎司,收于22.77美元/盎司。基于黄金价格模型,我们预计2024年黄金价格相对于2023年模型预测金价上涨19.3%至2355美元/盎司,2025年黄金价格相对于2024年模型预测金价上涨6.6%至2510美元/盎司。投资观点(1)海外黄金股:金价上涨同时业绩释放带来更好市场表现美联储正式降息1-2次后,黄金价格仍有上涨,但A股黄金股相对收益缩窄且股价波动率增加。一方面降息预期兑现,股价有所反应;另一方面是因为黄金价格较高,激励黄金生产企业开采品位较低的矿石,使得克金成本超预期上涨,同时矿石品位较低也会导致矿产金产量有所下降。对比2006-2008年和2018-2020年海外黄金上市公司的股价表现及生产经营数据,发现股价表现较好、股票相对收益跟随黄金价格在美联储实际降息后持续上涨的公司(2006-2008年为巴里克黄金和金罗斯黄金,2018-2020年为安格鲁阿散蒂和哈莫尼黄金),业绩(EBITDA)能够跟随黄金价格上涨较好释放,即使每盎司现金成本出现上涨,也能实现“增收增利”。(2)美联储或将“提前”放缓缩表美联储负债结构发生转变。从2023年6月暂停债务上限至今,美联储资产负债表规模缩减0.71万亿美元,同期逆回购规模缩减1.57万亿美元,逆回购缩减规模超过美联储资产负债表收缩规模。美联储负债结构转换的原因一方面是暂...
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