Xml[Table_Page]宏观经济研究报告2024年4月7日证券研究报告广发宏观[Table_Title]股市“资产荒”的量化体系与择时落地分析[T师ab：l郭磊分析师：陈礼清e_Author]SAC执证号：S0260516070002SAC执证号：S0260523080003SFCCE.no:BNY419021-38003572021-38003809guolei@gf.com.cnchenliqing@gf.com.cn请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]报告摘要：⚫若简单观察权益的传统赔率指标，比如市盈率的分位数或是股债性价比（10年期国债利率-股息率或10年期国债利率-市盈率倒数），会发现本轮权益资产赔率早在23年上半年就提示极具性价比状态，而事后来看却并不具备择时意义。如何理解本轮A股赔率信号的“失灵”？在前期报告《股债性价比的宏观改进》中，我们对权益资产的赔率指标进行了优化；实际上，看待传统赔率指标“失灵”还可以有另一视角，即我们正处于一轮特殊的类“资产荒”逻辑之下。对于这一问题，12市场已经有不少探讨，我们希望进一步形成一个系统性的框架。本篇将站在权益资产的视角，后续我们会进一步探讨债券资产。在前期报告《股债性价比的宏观改进》中，我们指出股票的赔率优势具有趋势项。在国债利率中枢下移的过程中，天然就会越来越高，而这部分中长期趋势带来的性价比并不会遵循均值往复的规律。因此，我们对股债性价比进行了中枢调整。而另一个视角解释这种“失灵”现象是我们处于更广泛的“资产荒”中。在本轮宏微观“资产荒”交叠中，股市作为风险资产估值中枢受到压制。而与过往经济中高速增长相匹配的估值体系是给予高成长性以估值溢价，而...
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