行情回顾本月（1.23~2.22）由于美国1月非农及CPI数据超预期表现，同时1月FOMC会议上鲍威尔对于3月降息预期的反击，导致降息预期推迟，黄金价格涨后回落。本月伦敦现货黄金价格最高涨至2053.25美元/盎司，收于2018.60美元/盎司，伦敦现货白银价格与黄金价格走势有所分化，最高涨至23.23美元/盎司，收于23.07美元/盎司。基于黄金价格模型，我们预计2024年黄金价格相对于2023年模型预测金价上涨19.4%至2366美元/盎司，2025年黄金价格相对于2024年模型预测金价上涨6.6%至2521美元/盎司。投资观点（1）当我们交易金银比时，交易的是什么？金银比=黄金价格/白银价格，由于黄金金融属性强而商品属性弱，白银兼具商品属性与金融属性，因此金银比可以看做剔除了金融属性的、具备商品属性的指标。白银的金融属性定价以黄金为锚，商品属性在供需层面体现为工业需求和投资性需求。我们认为：①金银比修复之前白银供需基本面需要逐步好转，即从供需过剩逐步转向平衡甚至短缺，同时伴随白银库存逐步下降。②金银比的修复需要通过黄金价格的快速上涨激发白银价格拉升。③金银比的修复需要意外的刺激因素，但这种外部因素难以预测，因此虽然修复的过程是确定的，但是发生的时点更多取决于市场投资者的情绪。④当白银的投资需求被上述外部因素激发时，白银价格涨幅超过黄金，才能看到金银比的持续修复。若未能激发较强的投资需求，白银价格仅会表现为短期内小幅上涨和回落。⑤白银投资需求的激发需要逐步积累。伴随多次的短期上涨和下跌，白银价格中枢逐步抬升，叠加供需基本面好转，可能会出现金银比的修复。短期金银比修复条件不充分。当前黄金价...
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