广发宏观：债市“资产荒”的量化体系与择时落地-240419-广发证券-36页

Xml[Table_Page]宏观经济研究报告2024年4月19日证券研究报告广发宏观[Table_Title]分析[T师ab：l郭磊债市“资产荒”的量化体系与择时落地e_Author]SAC执证号：S0260516070002分析师：陈礼清SFCCE.no:BNY419SAC执证号：S0260523080003021-38003572guolei@gf.com.cn021-38003809chenliqing@gf.com.cn请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]报告摘要：⚫2024年开年以来，利率长端交易越发拥挤。市场流行的观点之一是将本轮利率超预期的下行归因于债市“资产荒”，但实际上本轮利率的下行幅度已超越了传统“资产荒”时段的线性推演。我们理解债市一则本轮“资产荒”不仅是金融机构行为，且有宏观逻辑所带来的强化，比如随着名义GDP调整和广义资产回报率下降，稳定回报特征资产（债券、类债、低波红利）的稀缺性上升，低风险特征资产的估值上移；二则，本轮“资产荒”包含着对中长期经济特征的理解，如经济的结构弹性上升、总量弹性下降，从而整体风险资产的估值中枢有所下移，而低风险资产的机会成本下降。2024年开年以来，债市整体对“利空钝化”，利率长端交易越发拥挤，10年期国债利率一度突破2.3%关键点位，超越了基本面（名义GDP）的定价锚。截止2024年4月17日，30Y-10Y利差仅为19.94BP，30Y-MLF利差（-4.4BP）仍处于历史少见的“倒挂”阶段。与此同时，近期多数信用利差持续收窄，30年期超长信用债也已发行。⚫现有研究对债市“资产荒”仍处于一个偏定性的分析框架，如何量化债市“资产荒”，并且基于“资产荒”进行债市择时？在本篇研究中，我们尝试构建一个...