宏│2024年04月26日观经——宏观深度报告作者济近期黄金上涨之“谜”分析师：樊磊执业证书编号：S0590521120002宏邮箱：fanl@glsc.com.cn观分析师：方诗超深执业证书编号：S0590523030001度邮箱：fangshch@glsc.com.cn专题内容摘要核心观点：2022年以来，实际黄金价格强势上行，与美国长期真实利率的走势背离。市场对此给出了几种解释。综合分析，我们认为，近期黄金价格的上行可能更多与避险情绪的上升及央行加速购入黄金有关，而并非投资者预期美国出现超预期的高通胀。展望未来，我们认为避险需求与央行购金的需求或将继续支撑黄金价格。从中期来看，伴随着美联储的降息和美国真实利率的下行，黄金的价格或有望进一步上行。黄金定价的主要逻辑黄金的定价主要由存货交易决定，与经济周期决定的实际需求关系较弱。因此，其价格首先受到美国的长期真实利率的影响，两者负相关性较高。其次，避险情绪也是影响金价的重要变量。此外，当对黄金资产配置的安排或需求发生系统性变化时（比如黄金ETF开通、央行增加黄金储备），额外的需求与供给也会影响金价。金价与真实利率背离的解释一：通胀预期超出TIPS定价的水平2022年以来黄金价格出现与TIPS走势明显背离，一种解释认为，10年期TIPS中包含的通胀预期并不能完全反映黄金交易者对未来通胀的判断，未来通胀可能远超TIPS的定价所展示的水平。但是，用其他方式估计的通胀预期显示各类中长期通胀预期在2022年来没有出现明显变化，与10年期TIPS中包含的通胀预期较为一致。如果部分投资者认为美国未来通胀可能被低估，不可能只体现在黄金价格上。上述现象说明这一解释或并不成立。解...
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