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关于景气因子的逻辑探讨国联证券研究所策略研究小组证券研究报告2024年3月9日目第一部分何为景气？如何刻画景气？第二部分全球比较景气策略是否长期有效？录第三部分如何预测景气？第四部分景气投资需要注意什么？第五部分第六部分一、何为景气？如何刻画景气？图：市场中有哪些主要风格？追求绝对增速g典型资产对应宏观周期进攻性各时期新兴产业顺周期，对流动性敏感景气质量追求长期经营质量长久期核心资产，如医顺周期，对经济及流动药、食品饮料等性均敏感四因子轮动价值低PB、高ROE大盘价值风格，如公用经济磨底期、过热期、事业纯防御期红利低PE、高股息高股息行业，如银行、经济磨底期、过热期、防御性煤炭纯防御期资料来源：Wind，国联证券研究所图：DDM模型下，主要投资风格对应的是哪些变量？景气：高短期增速红利：高分红比例因而“红利”隐含部/预期高增长分“质量”和“价值”（Baseon较稳定的g和MarketSize）𝟏𝟎𝑬𝑷𝑺𝒋−𝟏∗(𝟏+𝒈𝒋)∗𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐𝑴𝒂𝒓𝒌𝒆𝒕𝑺𝒊𝒛𝒆远期成长空间的度量𝑷=෍+𝟏+𝒓+𝑬𝑹𝑷𝟏𝟏𝟏+𝒓+𝑬𝑹𝑷𝒋𝒋=𝟏中短期成长性长期成长性价值：明显低估的个股风险溢价质量：增长与远期空间的稳定性（Baseon某种护城河优势）资料来源：Wind，国联证券研究所资产图：四因子策略处于产业生命周期的什么位置？资料来源：Wind，国联证券研究所何为景气？如何刻画景气？如何预测景气？景气策略需要注意什么？过往典型景气行业案例方法1：分析师一致预期方法2：基本面量化估值对景气投资有什么影响？景如何定义景气投资？气g和△g，谁更重要？投趋势相对准确清洗宏观、行业中观数资但...