券研2024年05月07日究报海外低利率时期利率复盘和国内启示告—固定收益专题报告投资要点分析师：黄海澜S1050523050002▌美国低利率环境下利率运行规律huanghl@cfsc.com.cn低利率环境下10Y美债利率主要呈现以下特征：第一，10Y美债利率在银行资产-负债利率区间波动，即使在相关研究2008年10月金融危机爆发期间，10Y美债利率在下行至接近银行负债成本后也有回调压力。第二，主权债务风1、《震荡中的机遇与风险》2024-险、通缩压力上升、以及小幅加息后的货币政策预期反04-02转，是低利率环境下利率继续下行的主要动因。第三，10Y美债利率在QE开始前下行较为顺畅，与通胀走低，市固场宽松预期升温有关；而在QE期间，利率转向震荡乃至上定行，可能由于市场担忧QE推动通胀、信用增速回升。收益▌日本低利率环境下利率运行规律研究低利率环境下10Y日债利率主要呈现以下特征：第一，银行端资产-负债成本是10Y日债的重要参考。第二，在日本长期通缩环境中，通胀对政策乃至利率的影响非常小，金融风险、出口和私人企业投资对政策乃至利率的影响较大。第三，QE开始前10Y日债利率下行较为顺畅，QE开始后10Y日债利率先上后下，QE结束后利率转而下行。▌德国低利率环境下利率运行规律低利率时期10Y德债走势主要有以下特征，第一，与美日相似，利率运行区间受到银行存贷款利率约束。第二，由于次贷危机期间降息较快，且欧债危机主要影响主权信用扩张，实体经济信用收缩压力相对可控，欧洲银行在低利率环境下净息差基本保持稳定，因此利率下行更多来自于负债成本下降。第三，与日本类似，欧洲QE开始前10Y国债利率下行较为顺畅，QE开始后10Y利率先...
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