高股息系列报告之六：分红逻辑如何重塑公司DDM估值模型-240318-申万宏源-42页

分红逻辑如何重塑公司DDM估值模型——高股息系列报告之六证券分析师：黄子函A0230520110001傅静涛A0230516110001王胜A0230511060001研究支持：韦春泽A02301220500032024.3.18核心结论当景气不再是评判公司价值的唯一标准，我们正在迎来估值方法的切换。传统的景气视角下DDM模型体现为PEG估值，是因为分红比例停滞时业绩成长性带来的PE敏感度远远更大。分红逻辑下，降低业绩波动通过提升分红比例、降低折现率、拉长持续经营久期等多角度提升PE估值。一、实证发现“稳”是分红逻辑下提升DDM估值的核心：1）分红比例提升背后是业绩稳定性改善，当企业预期未来经营可见度加强，提升分红比例成为选择。2）分红比例与盈利增速的负相关性已经被打破，对于业绩稳定性较高、分红比例较高(稳态)或分红比例正在提升(动态)的高股息公司，分红比例提升不再是成长性下降被动的结果。特别地，稳态高股息中能够维持一定增长的公司估值更高；动态高股息业绩波动小(A类)公司业绩改善与分红比例提升可能同步发生。3）业绩稳定强的公司折现率更低、经营可见度更久，尤其是对于动态高股息业绩波动较大(B类)以及银行，我们看到ROE波动下降对PE提升至关重要。二、高股息个股的“稳”主要有三大驱动力。1）去地产化。过去5年3%以上股息率个股中，资源、公用事业、金融标的盈利与地产投资/销售关联度下降，而稳态、动态高股息以及银行高股息，无论行业属性如何，盈利与地产投资/销售关联度出现了普遍的下降。2）供给侧改革后资本开支压力下降。2014年以来高股息资源、消费、公用事业资本开支压力下降是普遍的，且绝对水平显著低于股息率小于3%的公司。...