公用事业行业研究买入（首次评级）行业专题研究报告证券研究报告国金证券研究所联系人：汪知瑶分析师：许隽逸（执业S1130519040001）wangzhiyao＠gjzq.com.cnxujunyi＠gjzq.com.cn为什么用电量与经济增速体感有温差？——用电量看经济系列（一）◼用电量能否反应GDP？——能，但需结合产业结构、各产业度电产值进行综合判断。✓用电量主要反映生产活动情况，是衡量经济运行状况的重要指标，但还需要结合产业结构和各产业度电产值综合判断；如2023年用电增速大于GDP增速的主要原因即为城乡居民用电的结构性转移和二/三产度电产值的降低。✓2023年用电量连续第4年大于GDP增速，但用电量和GDP增速关联度下滑的体感较为明显，主因工业企业利润情况和消费复苏情况是决定经济体感较为重要的因素，而2023年规上工业企业利润总额同比-2.3%、消费呈弱复苏态势，二者与用电的较高增速并未实现很好的匹配。✓抓主要矛盾来看，2023年用电量和GDP增速体感差异增加主要源自度电产值（现价口径）下滑，其中二产的体感差异主要源自产品价格的下滑，三产的体感差异主要源自度电产量的下滑。◼产能过剩是造成二产价格下滑的本质原因，而不同于上一轮产能过剩，本轮过剩的化解对用电增长的限制较小。✓2023年我国有近一半（7个）的制造业子行业正在经历较为明显的趋势性产能过剩，且传统产业和新兴产业均有涉及，这是2023年二产产品价格下行的本质原因；其中，传统行业的产能过剩多数源自需求承压，包括地产需求下行（涉及非金属矿物制品业）、消费需求不及预期（涉及食品制造业）、海外需求下降（涉及纺织业）等；新兴产业的产能过剩主要由于近年产能...
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