投资评级:看好(首次)否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告最近12月市场表现证券研究报告调味发酵品Ⅱ沪深300核心观点复调行业历经“大起大落”，格局更迭优化，现迎来发展拐点：2020年，4%-5%新冠疫情的爆发推动复合调味品行业C端迎来高速增长，复调零售端市场规-13%模2017-2020年CAGR达12.5%。2021年，行业迎来阵痛期，部分中小企业-22%承压之下逐步出清。我们认为行业回调主因：1）疫情逐稳下外出就餐恢复，-31%分流复调居家消费需求；2）企业需减少渠道库存积压；3）行业产能过剩导致-39%供大于求；4）渠道历经快速扩张后治理亟需调整优化；5）消费者教育有待提升。历经调整后，目前行业格局优化改善，逐步趋于稳定，竞争态势有所放缓，分析师吴文德截至2023年底，调味品在业存续企业相比2022年下降4.6%。头部企业的迎SAC证书编号：S0160523090004来调整契机，各企业开始内外兼修，重新规划组织架构、产品、渠道、产能及wuwd01@ctsec.com目标。我们认为复合调味品行业现否极泰来，迎来崭新发展拐点。相关报告对标海外，C端渗透率提升，B端发展空间星辰大海：复盘日本调味品的发展历程，且对标海外成熟市场，调味品复合化是长期趋势，我们预测未来我国复合调味品市场规模远期有望达到4400亿元以上，且集中度或将持续提升。我国复调行业增长动能主要体现在：1）大B端：餐饮端连锁化率提升+西式快餐本土化趋势显著；2）小B端：契合小餐饮核心诉求，团餐乡厨扩容+店主年轻化趋势带来大增长空间；3）C端：复合调味品与基础调味品商业模式存有差异，基于产品效用和面向消费群体的不同，复调C端打法更强调差异化、品牌化，未...
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