房地产行业2024年春季策略报告：第三阶段的金融周期-240414-国泰君安-24页

请参阅附注免责声明1请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明3///请参阅附注免责声明4出口贡献基础货币，并带动房地产发展房企信用不畅带动整体信用偏弱70%80%40.08.060%60%50%40%35.06.040%20%30%0%30.04.020%-20%10%-40%25.02.00%-10%20.00.0200015.010.0-2.05.0-4.00.0-6.0200320052007200920112013201520172019202120232003200620092012201520182021社融-M2（右）M2增速(%)社融增速房价涨幅贸易顺差同比（延后1年，右）请参阅附注免责声明5数据来源：Wind，国泰君安证券研究行业杠杆率2018年见顶2021年下半年，房地产总资产首次收缩9025000060%858080%50%757020000040%656015000030%555020%454010000010%2002500000%-10%20042006200820102012201420162018202002013年6月2016年6月2019年6月-20%资产负债率（申万房地产指数，%）2010年6月2022年6月A+H合计总资产（亿元）yoy同比（右）请参阅附注免责声明6数据来源：Wind，国泰君安证券研究房企资产和负债久期存在缺口A+H内房股，能承受的价格下跌极限为12.7%5.04.6=194.42.014.7=22.14.57.4=2.84.02.43.5=12.7%3.0信用债平均到期期限2.52.01.51.00.50.0行业土储变现周期（2023.12.31）久期（年）请参2.阅8附注免责声明7数据来源：Wind，国家统计局，信托业协会，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明8名义租金收益率在时间序列上差值稳定租金回报率+CPI16.0%全球各城市名义租金收益率相差并不明显14.0%12.0%数据来源：Wind，NUMBEO，国泰君安证券研究10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20162017201820192020202120222023纽约伦敦柏林悉尼多伦多请参阅...