风险收益再匹配下的债市定价新中枢：城投化债、机构内卷与债市极致行情-240317-中信建投-12页

证券研究报告•债券研究债券简评报告城投化债、机构内卷与债市极致行情——风险收益再匹配下的债市定价新中枢发布日期：2024年03月17日分析师：曾羽010-85156333SAC执证编号：S1440512070011谢一飞010-85130973SAC执证编号：S1440523070009核心观点当前债市进入极端牛市行情，信用利差、期限利差大幅压缩。核心原因是“一揽子化债”背景下，中高票息债券资产消失，使得以券商资管、信托等为代表的具有较高收益诉求与风险承受能力的产品户面临巨大配置压力，被迫在中低风险信用债与长久期利率债中挖掘收益，这导致各类利差重新定价，利差中枢持续下行。这也意味本轮债牛具备坚实内在逻辑支撑，可持续性强，与2016年“委外牛”与2022年“资金牛”有本质区别。投资上，建议不空长端，但考虑到超长端交易拥挤，在潜在的经济修复、资金面收敛、降息落空等因素影响下或诱发调整，因此可适当将久期由超长期置换为中长期；杠杆策略可保持，资金面收紧概率不大；信用下沉则需适度，性价比一般。信息或事件：2023年8月以来的债券市场迎来牛市，不同类型债券先后轮番上涨，包括弱资质短久期城投债、弱资质中长久期城投债、弱资质二永债、超长期利率债，最终带来信用利差与期限利差压缩到历史极低位水平，引发市场关注。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告•债券研究债券简评报告简评：1、市场疑问：为何2023年8月以来债市各版块轮...