供给侧看原油(一)：怎么看原油走势的后劲？-240330-招商证券-17页

2024年03月30日怎么看原油走势的后劲？专题报告——供给侧看原油（一）张静静S1090522050003去年下半年起我们持续看多全球定价的大宗商品，已得到初步印证。就原油来zhangjingjing@cmschina.com.cn说，尽管需求是我们看多油价的主因之一，但更关键的是美国页岩油资本开支收王泺宾S1090523070007缩后OPEC+重夺定价权。回到当下，油价上行逻辑仍未改变：第一，俄罗斯与沙wangluoibin@cmschina.com.cn特或再次主导供给端，严格减产或为大概率；第二，美国大选尘埃落定之前，页岩油企业资本开支决策或仍保守；第三，2022年后地缘风险频发之下，能源供给冲击发生的概率有所上升。此外，只要需求因素未改变，供给方面没有强烈的事件性信号，短期内我们仍然对油价保持看多思路。❑如何理解原油定价权转移？过去30余年原油需求增速保持稳定，供给端才是原油波动的主因。历史上，只要OPEC（或OPEC+）拥有原油定价权，其产量与油价大抵呈现正相关，增产打压油价就不会成为OPEC的中长期策略。2000-2013年：OPEC减产合作机制的建立与维护。1998-1999年OPEC反复开会、观察、博弈后，以OPEC为核心的减产机制逐渐得到各产油国的信任。此后OPEC合作保价诉求较强，OPEC仅在油价上涨阶段适度增产，油价下跌阶段适度减产，全球原油供应适度紧张以保证中期利润最大化。2014-2019年：定价权向美国页岩油转移。2011-2014年页岩油快速规模化发展，OPEC逐步失去定价权并时常在保油价与保市场份额中间摇摆。美国页岩油有三个特征：生产周期更短、更为市场化、成本中枢不断下移。2014-2019年原油价格中枢下移的本质就是页岩油成本下移的过程。2020年后：OPEC+...