证券研究报告2024年3月11日对今年以来债券市场的探讨—对于利率中枢框架的思考专题报告·宏观经济国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录01对于利率中枢变化的思考02对当前债券市场的价值评估032024年经济跟踪逻辑与配置策略请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫对于美国利率中枢的观察⚫（资金）供给曲线与（融资）需求曲线⚫对于中国利率供需曲线的检验与猜测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢利率与基本面的关系中一直存在的一个问题：图1：美国利率中枢在2009年后出现下移➢基本面可以解释方向，但是解释不了幅度变化；资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢美国同样存在这个问题，特别是2009年后，整体利率中枢出现了下移图3：次贷危机后美国准备金体系由稀缺转向充裕（无论是从下图中的ECRI衡量还是从名义GDP衡量）：每个阶段的方向变化与名义经济增速正相关，但是中枢系统下移；➢无独有偶，次贷危机后美国的银行体系超额准备金率也发生了显著的变化，从稀缺准备金体系走向了极度充裕准备金体系，从而也造成了美国货币政策利率的调控方式发生变化；➢现象：融资需求指标（名义GDP）并没有发生趋势性移动，准备金体系发生趋势性变化；结果：利率中枢产生了趋势移动。图2：美国利率变化方向和名义经济增速正相关资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一个合理的猜测：利率（中枢）与供、需曲线的关系➢思维实验...
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