一、3月下旬二永债信用利差震荡走阔，季末前后调整行情阶段性结束，利差再次压缩今年3月上旬前二永信用利差整体呈收窄趋势，3月7日二级债信用利差压缩至阶段性低点28.25BP。3月8日至3月中旬债市急跌调整，二级债信用利差累计走阔7.85BP至36.1BP。3月20日-27日债市震荡波动，但二级债利差再度大幅走阔8.32BP至40.19BP。3月28日至今二永调整行情暂止，利差有所收窄。从期限利差来看，中长端调整幅度较短端更大；从品种利差来看，银行二永债调整幅度远超城投债，其中银行永续债的调整幅度整体小于二级资本债。二、银行二永债本轮调整行情或与资本新规首个报送期有关，期间基金受影响较大显著减持，保险、理财为主要买盘基金减持引发本轮二永债利差调整，期间保险、理财是二永债的主力买盘。我们依据5-10年和30年以上“其他”债券净买入数据来分别观察二级资本债和银行永续债机构行为的变化。二永债利差大幅走阔期间基金显著减持，而保险和理财为二永债的主要买盘，其中理财主要加仓银行永续债，保险3月以来持续增配中长久期二级资本债。3月下旬基金抛售二永或与资本新规首个季末报送期有关。《商业银行资本管理办法》于今年正式实施，相关报表首个报送期为一季度末。资本新规规定，次级债权和TLAC非资本债务工具的风险权重从100%上调至150%；银行永续债按对金融机构的股权投资进行计量，风险权重维持在250%。资本新规对银行二永债配置端有以下两条影响路径：一方面，资本新规后银行对二级债的直接配置意愿下降，但在正式实施前银行出于资本节约及提前整改的诉求，已持续减持二级资本债。另一方面，新规下银行投资基金并对基金底层资产...
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