固定收益深度报告：利率，可能是信用最大的基本面-20240129-华安证券-32页

[Table_IndN固am定eRp收tTy益pe]2深度报告利率，可能是信用最大的基本面报告日期：2024-01-29主要观点：[首Ta席bl分e_析Au师th：or颜]子琦⚫[T今ab夕le何_S年um—m—ar当y]前的市场和历史哪段行情更为类似？执业证书号：S0010522030002似曾相识：当前债市与2016开年情景类似。从基本面来看，当前宏观经济电话：13127532070与2016年初均处于阶段性的经济增速底部，不同之处在于国内当前需求侧邮箱：yanzq@hazq.com恢复尚需时日，以地产投资为代表的投资需求恢复具有不确定性；从资金面来看，二者资金环境整体保持宽松，且均触及历史低位，不同点在于资分析师：杨佩霖金面的波动幅度，近年来资金波动幅度整体较小。从政策面来看，二者均处于化债政策落地后的首年，是检验政策效果的观测窗口，不同之处在于执业证书号：S0010523070002身处2024的债市已经历过信用负面的洗礼，负面承受能力显著较强。电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com温故知新：再来一轮2016，我们当如何应对？暂不考虑海外不确定性因素的情况下，经济的超预期修复与资金面的松紧转向是无风险收益率的决定性因素，因此该类因素仍会对债市带来重要影响。而在信用冲击方面，当前债券市场在应对信用负面冲击时已有充分的心理预期，一则源于近年来债券违约事件频发，国央企亦不例外，二则在化债行情下，投资者对标准化债券的偏好明显高于其他债务，因此新的信用负面事件出现或许会造成结构性影响，但引发新一轮赎回潮的可能性较低。⚫以史为鉴——复盘历轮信用债牛市行情的起承转合基于对过去几轮信用行情的回溯，可知信用行情的主要驱动因素在不同阶段有所不同。具...