工程机械行业海外专题-他山之石：从卡特小松的复盘看国内主机厂投资机会-240411-招商证券-30页

2024年04月11日工程机械行业海外专题推荐（维持）他山之石：从卡特小松的复盘看国内主机厂投资机会中游制造/机械本文对卡特彼勒和小松发展历史进行复盘研究，发现了在长时间跨度内，国际行业规模469占比%龙头企业能够穿越周期的原因，以及享受比行业更高的估值溢价的原因。而在3454.99.2短时间跨度内，我们分析了卡特彼勒的22、23年业绩表现，发现公司强势的业股票家数（只）2906.24.6绩表现归因于完整的成本转移能力+特定下游行业（矿山等）和特定区域（北美）总市值（十亿元）4.3的高景气。对照国内公司，我们发现代表性的主机厂在产品多元化、区域多元流通市值（十亿元）化领域快速推进，有望逐渐穿透周期；而在中短期内，国内主机厂的营收增速已见底回升，向后看，PPI大概率震荡向上，因此预计营收增速仍有向上空间，行业指数弹性大小则要看本轮政策刺激的力度与效果（包括设备更新力度和国内新开工项目的刺激）。%1m6m12m❑历史上有很多明星企业，但能够传承百年的企业寥寥无几，卡特彼勒之所以绝对表现0.0-7.5-11.5伟大，不在于行业景气时的风光，而在于其多次穿越行业低谷逆势成长。卡特彼勒传承百年而不灭、小松夹缝中生存最终成为第二龙头的重要原因，就相对表现1.1-3.43.1是两者产品多元化以及完善的海外布局，成功穿越周期，最终得到估值溢价。我们复盘了卡特和小松在对应市场的历史表现，发现：1）PE的每次上升阶(%)机械沪深300段都具有自身的逻辑，与龙头的产品推出、市占率、并购进程以及全球布局等情况息息相关；2）龙头普遍享有估值溢价，1987-2023年卡特彼勒剔除出10现奇异值的无效年份（1990、2002、2009年）后...