1月外需回暖对于制造业PMI回升贡献较大，海外降息预期增强下欧美经济景气度回升，带动国内部分行业生产扩张、产成品库存大幅增加，制造业PMI景气度水平反季节性上行。其次，化债省份严禁项目新增叠加地产需求疲弱使建筑业降幅高于历史同期，关注新一轮地产调整政策提振效果，及化债对各地项目施工及经济“开门红”的拖累影响。1月31日10Y国债活跃券开盘大幅下行3.5BP，1月PMI数据公布后短暂上调1.5BP，继而再度回归下行走势，收盘价2.43%创历史新低，较前一交易日下行1.3BP。展望下一阶段债市策略，近期极致行情演绎下我们认为利率下行仍具备空间，主要原因有三点：1）化债影响下基本面修复弹性较弱：内需疲弱、化债影响下建筑业指数大幅下行，反映出国内基本面修复偏慢，债市上行天花板有限。2）债市供给错配，强交易盘助推极致行情：需求方面，近期债基、证券、大行/政策行及货币基金均呈现买盘放量态势，其中基金、证券主要增持20-30年国债，加久期特征明显，大行则是短债主要买盘，货基交易属性提升。此外，农商行、理财以及保险出现止盈迹象，农村金融机构主要卖出中长端利率债，理财、保险主要减持同业存单，关注机构止盈带来的债市短期调整风险；供给方面，1月全国新增地方债整体供给规模及占比均弱于历史同期。截至1月30日，一季度各省公布提前批地方债发行计划1.08万亿，规模低于2019年以来同期表现，且Q1发行占比低于2021年财政后置时期，关注Q1地方债发行节奏缓慢及下一阶段供给放量影响。3）价格低迷下实际利率偏高：去年12月新一轮存款利率调降已落地，且考虑到当前价格增速为负，国内融资及国债实际利率水平仍偏高，...
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