风格思辨(1)：增量和存量的十字路口-240325-中邮证券-27页

证券研究报告：策略报告2024年3月25日大盘指数策略观点400012000风格思辨(1)：增量和存量的十字路口300011000200010000⚫投资要点90008000红利风格是成长性缺失下的妥协。科技赛道和大消费更易产生7000季度级别投资机会，分别代表着产业发展和经济发展带来的需求增量，二者涌现出更多赚钱机会的本质原因在于A股长期对成长性的上证指数深证成指不懈追求和定价偏好。在此我们提出两个基本假设：①相对收益是A3000股投资者追求的最大效用目标；②投资者不会主动改变既有行之有80002000效的投资模式。基于上述两个基本假设，我们在此做出如下判断：70001000从2023下半年开始的红利占优行情其本质原因是产业发展和经济发6000展对应的行业成长性缺失，从而导致投资者在成长性资产荒的情况5000下开始下沉至价值资产。4000人口总量、城镇化进程和居民杠杆率使需求端转向存量环境。中小100创业板指2023年新冠防控措施全面放开后市场所期待的社零复苏和地产企稳并没有如期发生，国内经济复苏节奏整体偏慢。“疫情防控结束后一资料来源：聚源，中邮证券研究所切都会回到从前”的预期破灭是2023年A股承压的重要原因。此时此刻我们再审视A股投资的大环境，必须意识到随着人口总量、城镇研究所化进程和居民杠杆率已经达到或逼近顶点，这三点相互印证又相互影响，A股在未来或将面临一个整体偏向存量而局部存在增量的投资分析师:黄子崟环境。SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com产能过剩是当下增量叙事的掣肘。代表最终消费需求端的社零总额累计同比在2023年疫情扰动消散之后趋势向下，而代表生产端近期研究报告的工业增加值则...