固定收益专题报告：如何看待地方债不赎回？-240307-国金证券-16页

固定收益组分析师：樊信江（执业S1130522120003）fanxinjiang＠gjzq.com.cn如何看待地方债不赎回？基本内容3月1日，深圳市财政局公告称，“19深圳债09”不行使赎回选择权，此举引起市场关注。纵观地方债到期赎回情况可发现，本次地方债不赎回并非个案，“19广东债10”为首只不赎回地方债。2019年至今共发行47只含赎回权条款的地方债，目前已有12只进入行权期，其中11只选择不赎回，合计规模约277.5亿元。值得注意的是，“19深圳债09”票面利率为3.37%，而2023年12月以来深圳市发行的4只地方债票面利率均低于2.8%，但本次不赎回并没有选择行权或发行成本更低的新债。此外，深圳市财政局于2023年12月发布的《2024年第一季度深圳市政府债券还本付息公告》中显示，“19深圳债09”兑付金额为0，表明深圳市财政局已在前期声明中表明无计划赎回此债券。我们认为本次地方债不行使赎回权并非超预期事件，或主要受专项债项目进程和回款进度影响，对地方债冲击影响较小。一、含权地方债到期不行权或已成主流趋势2017年5月，财政部和国土资源部联合印发了《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，其中提到土地储备专项债券发行时，可以约定根据土地出让收入情况提前偿还债券本金的条款。2018-2020年，财政部多次发文，提及“采取到期偿还、提前偿还、分期偿还等本金偿还方式”，其中含权条款主要包括回售权、赎回权、调整票面利率、提前偿还等选择权条款和交叉违约等非选择权条款。近年发行的含权地方债规模迅速提升，2023年全年已累计发行313只含权地方债，发行规模约8983亿元，近年发行的含权地方债主要呈现出四大特征：1）河北、河南...