行业报告：行业深度研究证券研究报告2024年01月10日公用事业核电运营商ROE如何变动？如何资产定价？作者：行业评级：强于大市（维持评级）分析师郭丽丽SAC执业证书编号：S1110520030001上次评级：强于大市1联系人裴振华请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要历史回溯，为何核电运营商ROE总体波动向下？2022年中国核电/中国广核的ROE（平均）为10.9%/9.6%，对比其高点（2009/2012年）分别下降6.8、16.4pct。从杜邦分析的角度溯源：①中国核电在2008-2014年受资本开支密集投入的影响、资产周转率持续下降，而在2016-2022年先后经历电力供给“冗余-偏紧”进而带动净利率先降后升，叠加2015/2019/2020年股权/可转债募资推动权益乘数变化，共同驱动ROE波动；②中国广核在2013-2019年先后完成港股IPO、资产分批注入、A股IPO，此期间ROE的下降主要受资本运作/资产注入的影响，而在2020-2022年权益乘数的下降成为主导ROE变动的主因。核电运营商进入建设密集期，资本开支体量有多大？主力机型“华龙一号”盈利性如何？十四五定调“积极安全有序发展核电”，假设2024-2033年中国每年核准并开工6台核电机组，我们测算2024-2030年全国在建核电机组数量或将处于升高态势，全国核电行业资本开支预计到2030年或将达到顶峰1200亿元。其中，“华龙一号”作为中国重点推进的三代核电技术路线，在中国在建及核准待建的36台核电机组中，“华龙一号”机组共21台。我们测算“华龙一号”机组全投资IRR为6.9%，资本金IRR为13.2%（20%资本金比例），投产首年ROE为19.0%。核电运营商应该如何资产定价？DCF！我们测算二代核电机组在投产时刻的NPV为11.5...
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