固定收益月报：产业升级下的产能利用率问题-240506-华泰证券-10页

固收产业升级下的产能利用率问题华泰研究固定收益月报研究员张继强2024年5月06日│中国内地SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166核心观点研究员吴靖，PhD2024年Q1工业产能利用率73.6%，同比和环比维度上均有下滑，反映供SACNo.S0570523070006需缺口仍有待弥合。从需求端看，主要线索在于地产链和出口链的分歧，两wujing018437@htsc.com者在方向上形成一定的对冲，整体影响偏中性。从供给端看，新兴行业产能+(86)1063211166在技术迭代、龙头效应与政策支持等因素影响下扩张较快，新产线微利+扩张，旧产线逐渐亏损+淘汰，预计会形成一个相对的平衡状态，产能利用率水平可能在未来一段时间内继续处于磨底状态。整体来看，本轮部分行业出现的产能问题是产业升级的中间过程，长期来看偏向良性。如何理解Q1产能利用率的读数和结构？2024年Q1工业产能利用率73.6%，同比和环比维度上均有下滑，反映供需缺口仍有待弥合。具体来看，Q1产能利用率的读数和结构有如下三方面特征：第一，春节偏晚对产能利用率有所拖累，但剔除该影响之后，产能利用率下滑依旧略超季节性，供需压力值得关注。第二，需求端边际变化也体现在产能利用率读数中，以地产链为代表的部分行业需求仍待强化，产能利用率下滑。而以出口链条为代表的部分行业需求较积极，产能利用率上行。两因素对产能影响偏中性。第三，产业升级中的新兴行业的产能利用率仍有待提高。新兴行业产能利用率的“分化”与“平衡”新兴行业产能利用率呈现出“产能利用率待提高+投资韧性”的“扩张性产能问题”状态，有三方面原因：一是新经济技术迭代较快，新建...