证券研究报告·宏观报告·宏观点评2024年03月01日宏观点评20240301证券分析师陶川PMI再背离：噪音中的信息执业证书：S0600520050002taoch@dwzq.com.cn[[TTaabbllee__TSaugm]mary]◼中采PMI与财新PMI的同日陆续“官宣”并不常见，虽然这次两大PMI相关研究都跑赢了季节性（分别位于图1和图2中虚线的右上方），但是各自传《政治局会议透露的两会信号》达的消息似乎有些“矛盾”——官方PMI环比向下、而财新PMI环比2024-02-29向上；官方PMI位于荣枯线之下、而财新PMI位于荣枯线之上。两大PMI产生背离的情况已持续4个月之久，这次到底该听谁？其实这次《政策抢跑，两会要如何“接棒”？》两大PMI的环比变动情况，也基本符合“春节效应”的历史规律。我们2024-02-29认为表现均强于季节性的两大PMI验证了“开门红”的成色并不弱，不过更能代表宏观运行态势的官方PMI也说明了经济运行中仍存在一些结构性问题（譬如降幅略超季节性的生产）。随着政策“组合拳”效应逐步显现，这些结构性问题也将被逐一解决。◼从异同之处，解背离之惑。如何从官方PMI和财新PMI的异同点，解答两大指标的背离？市场上对于解释官方PMI和财新PMI的背离有三种主流假说：（1）样本企业类型假说：官方PMI的调查企业以大中型央企、国企为主，而财新PMI以中小型民企为主；（2）样本企业范围假说：官方PMI所调查的企业覆盖全国，而财新PMI所调查的企业更多集中在东部沿海地区，因此可能财新PMI更易受到来自于出口的“扰动”；（3）调查时间假说：官方PMI是在每月的20-25号展开调查，而财新PMI是每月中旬，因此月内工业运行情况的转变也可能导致两大PMI的背离。经过对数...
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