策略专题研究-财报深读：寻找准补库与准出清-240506-华泰证券-22页

策略财报深读：寻找准补库与准出清华泰研究研究员王以2024年5月06日│中国内地SACNo.S0570520060001wangyi012893@htsc.com专题研究SFCNo.BMQ373+(86)2128972228一季报的四大看点和行业配置启示A股一季报业绩已披露完毕，我们认为，本季度财报体现出四大特征及后续趋势：1）短周期磨底时长超出以往，后续全局性补库力度较低，或类似2013年水平；2）结构比总量亮点更多，行业短周期分化加大，主动补库或“准补库”的行业较3Q23增加；3）中周期继续回落，但出清及“准出清”细分品种开始浮现；4）非金融板块海外收入占比继续提升，创历史新高。配置启示，关注五类品种：1）主动补库的先行行业，2）被动去库末期行业（“准补库”），3）主动扩产且有一定持续性的行业，4）被动去产行业（基本出清），5）主动去产后期行业（“准出清”行业）。行业筛选详见下文及正文。特征1：本轮短周期磨底时长超出以往以中证800成分股（机构核心投资标的池）作为观察对象，一季度A股非金融板块收入增速初现企稳迹象，利润增速自去年中报来处底部窄幅震荡区间，沪深300非金融业绩韧性稍高于中证500非金融板块。财报视角下，本轮库存周期下行及磨底时长达12个季度，为05年以来最长水平，且与工业企业利润/PPI趋势之间呈现一定宏微观的背离，我们认为新能源板块的权重增大及供给过剩，是造成上述现象的重要原因，剔除电力设备后的非金融利润增速自去年中报以来呈回升趋势，与工业企业利润/PPI基本一致。特征2：行业短周期分化加大，补库及“准补库”亮点增加一季报广义制造业库存增速仍在下行，斜率放缓，但补库三要件——补库意愿（存货周转率）、补库...