消费随想系列2023年12月31日买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告前瞻研究组分析师：龚轶之（执业S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn产业周期切换，如何把握机会——白电历史规律复盘研究说明“消费随想”系列旨在讨论消费投资中的特色深度话题，包括模式对比、热点跟踪、经验复盘等，由点到面从多维度、多视角寻求投资灵感。本文是系列第一篇，我们观察到2010年起消费升级浪潮下多数行业在需求增长加持下实现快速成长，但随着经济增长降速、居民杠杆率去化，或改变未来板块投资逻辑。我们以发展较早的白电行业为案例，尝试从资本开支强度视角出发，划分行业发展阶段、刻画期间基本面变化特征、总结背后的投资规律。研究内容◼利用资本支出判断行业增速的未来预期，相比渗透率更容易把握。终局渗透率往往只存在于后视镜中，且预期波动较大预测难度较高。此外在渗透率还未接近理论上限时，由于前期产能大量投放，供给迅速扩张必将导致需求增速放缓的现实。因此可从资本开支角度跟踪实时产能投放，分析隐含行业内一致预期，判断行业增长拐点。以白电行业为例，我们判断2005年后行业已进入成熟期，销量、资本支出强度指标能互相印证。◼白电行业步入成熟期后可进一步划分为动荡期和稳定期。1）动荡期：动荡期前半段行业内企业整体盈利指标变差，部分企业出现亏损，企业之间的市场份额处于不稳定状态。随着行业逐渐走入动荡期后期，企业间业绩进一步分化，龙头企业盈利水平开始回升，行业整体盈利状况开始好转。2）稳定期：经过动荡期，白电行业最终迎来稳定期，核心判断指标是市场份额最终实现稳定，同时行业内企业盈利...
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