百元溢价率指标的修正与再思考：当前转债估值是否已处于底部-240415-天风证券-11页

固定收益固定收益专题证券研究报告2024年04月15日当前转债估值是否已处于底部作者百元溢价率指标的修正与再思考孙彬彬分析师我们认为，百元溢价率指标或已出现“失灵”。从平价-转股溢价率曲线的角度来看，转债整体久期下降+长端利率中枢下行导致平价-收益率曲线SAC执业证书编号：S1110516090003偏移，或是导致百元溢价率“失灵”的主要原因。sunbinbin@tfzq.com从市场使用百元溢价率的初衷来看，它是从偏股的角度来判断转债市场整体价格水平的指标，在当下，市场更关心在当前水平下，转债估值是否仍李浩时联系人有向下风险敞口，何时有上探机会。lihaoshi@tfzq.com我们采用三种方法，从不同角度分析，均得出当前转债估值已经处于近期报告2020年以来历史低位的结论。其中，我们采用债底+希腊字母修正法，排除了百元溢价率中债性影响得到的调整百元溢价率截至2024年4月9日1《固定收益：CD利率下行，曲线做处于2020年以来20.9%历史分位，近一年来4.1%历史分位。陡还是做平？-固收宏观利率周报》2024-04-14进一步的，还有何种因素或会导致估值进一步下探？所导致下探幅度会有2《固定收益：收益率下行，短端利差多大？我们通过历史复盘，考虑权益市场回撤风险敞口，以及潜在信用风压缩更显著-信用债二级市场周度跟踪险对转债市场估值的扰动可能，敏感度分析测算结果表明，权益市场若再（2024-4-14）》2024-04-14有5%左右回撤，调整后百元溢价率或有1.75pct回落；偏债转债YTM抬3《固定收益：不下修承诺期将陆续到升2%，调整后百元溢价率或有2.37pct回落。从历史上来看，基本上相当期，关注下修意愿变动-可转债市场周于以2021年年初估值...