在一揽子化债背景下，城投债利差极致压缩，行情何时迎来拐点是市场投资者普遍关注的问题。“资产荒”依然持续，一方面债市增量资金仍存在欠配现象，另一方面城投债严监管下债券供给收缩，供需错配是收益率低位运行的核心要素。展望未来，在地方债务管控及一揽子化债新周期下，城投债或从去年情绪价值切换至供给价值，供给决定的格局恐难改善，城投债仍将围绕稀缺定价，我们建议投资者应当把握具有供给价值的区域及主体相关品种、久期投资机会。一、城投债供给价值的宏观脉络—供需错配下的供给价值城投债的供给价值主要体现为供给收缩与合意资产的缺失。首先，去年城投债发审进一步趋严，城投债净融资同比下降17%，三分类法下仅产业债放量。2021年开始城投融资政策进入新一轮监管，债券审批参照地方政府债务风险等级，对债务风险大的地方城投发债加以约束，协会债和公司债完成注册或通过的金额及比例均明显下降，净融资增速由正转负，城投债供需呈现紧平衡状态。其次，高票息债券逐步消失，机构难买到匹配负债成本的合意资产。现如今估值在3%以上的公募债占比大幅压缩至11%，市场面临收益低、供给少的困境；且近年以理财为代表的信用配置力量崛起，负债端收益下降幅度、速度与债券收益率下行形成倒挂，机构只能通过久期及品种策略增厚收益。二、以津城建为代表的主体债券三维度改善是城投债供给价值的微观体现天津核心平台津城建以存量债券规模大和短债占比高备受关注，在本轮化债之前“持仓体验”较差，大量的短融超短融接续导致其估值容易受到资金面、发债政策、信用事件冲击调整。本轮化债中津城建之所以成为行情风向标，主因债...
发表评论取消回复