策略深度研究-海外中资股：2023年报总结-240508-华泰证券-29页

策略海外中资股：2023年报总结华泰研究研究员王以2024年5月08日│中国内地SACNo.S0570520060001wangyi012893@htsc.com深度研究SFCNo.BMQ373+(86)2128972228核心观点：重视盈利改善与产能逻辑交集的板块联系人张典海外中资股2H23营收同比增速与ROE较1H23边际环比上行或指引去库SACNo.S0570123030057周期接近完成、但非金融地产部门盈利增速边际下行，商品价格与投资性损zhangdian@htsc.com益是拖累净利率的主因、且一季报显示其或持续至1H24，海外中资股整体+(86)2128972228库存周期或将持续磨底。此外，非金融地产部门杠杆率和有息负债率下降则体现企业回笼现金后出现主动去杠杆行为。以盈利改善和产能情况寻找逻辑交集的行业，零售/电信/公用或兼具盈利改善与供给优势逻辑、此外零售业（含互联网电商）或将进入主动补库周期，而制药和软件与服务产能压力或接近出清、后者在现金利润增长的情况下或将持续增强分红/回购等行为。总量概览：营收与ROE边际上行，经营性现金流与盈利增速分化海外中资股23年报基本披露完毕。整体视角下2H23营收底部拐点或已现且修复广度较高、与名义经济增速相匹配；但非金融地产部门归母净利润同比增速2H23进一步下行，商品价格压力（据一季报，价格压力或在1H24延续）与投资性损益是主要因素，后者亦体现在非金融地产部门经营性现金流增速（2H23边际上行）与盈利增速的分歧。此外，整体来看ROETTM在2H23上行，固定资产&存货周转率上行是主因。前者对应港股重资产行业产能相对刚性、后者则对应消费类行业广泛的复苏。非金融地产部门杠杆率和有息负债率下降则体现企业回笼现金后出现主动去杠杆行为。盈利...