并购重组系列之二-科创先行：以高质量并购重组促新质生产力！-240321-申万宏源-13页

略科创先行：以高质量并购重组促新研质生产力！究——并购重组系列之二权威报告解读2024年03月21日策略研究相关研究本期投资提示：《科技为主、央企为辅：迎接渐行渐近在本系列第一篇报告《科技为主、央企为辅：迎接渐行渐近的高质量并购重组潮》中，我们给高质量并购重组下了定义，并解读了证监会在2024年2月5日提出的活跃并购重组市场的5点工作方证的高质量并购重组潮》20240320向。在本篇文章中，我们试图从历史演化的角度剖析并购政策的演化逻辑，从中看清当前面临的主要问题，并指出高质量并购重组是推动新质生产力发展的重要工具，科创类资产有望受益。券研并购财务效应+乐观增长预期，推动创业板走出“并购牛”。【1】上市公司A收购资产B，并购前后究EPS会发生变化，当满足如下条件：𝑃𝐸𝐴×𝐷÷𝑋>𝑃𝐸𝐵时（𝐷为发行折扣，一般为8折；𝑋为股权报支付的比例），并购后上市公司EPS获得增厚。由于一二级市场的估值差，上述公式大概率满足，这告证券分析师导致了并购的财务效应。【2】另一方面，并购带来对“第二增长曲线”或“协同效应”的美好想象，在PEG等估值框架下，投资者在2013-15的“并购牛”期间愿意给出更高的PE估值。最终，陆灏川A0230520080001当并购财务效应导致的EPS增厚遇上了“第二增长曲线”带来的PE抬升，上市公司股价在“戴维斯双击”下快速上涨，驱动创业板在2013-15年间走出“并购牛”。luhc@swsresearch.com业绩下滑触发商誉减值，并购重组潮起又潮落。随着时间推移，业绩兑现不及预期，溢价并购带来王胜A0230511060001的巨额商誉计提减值，这极大地冲击了上市公司当期利润。在2013-2015年并购...