大类资产配置专题(一)：货币-信用框架再认识-240416-华西证券-21页

证券研究报告策略专题报告[Tabl2e0_2D4a年te]04月16日[货Table币_Title]-信用框架再认识[大Tab类le_T资itle2产]配置专题（一）评级及分析师信息[►Tab货le币_S-um信m用ar框y]架：经典，但有待完善[分Ta析bl师e_：A田ut乐ho蒙r]流动性研究是市场关注的核心方向，而货币-信用框架是市场最邮箱：tianlm@hx168.com.cn常使用的流动性研究框架之一，它分别从狭义流动性（基础货SACNO：S1120524010001币）和广义流动性（信用派生）两重维度出发，总结各类资产在不同环境下的收益特征，为大类资产配置提供参考。然而近年来，随着流动性大周期特性的减弱，传统货币-信用框架的结论正在遭受挑战。据此，我们考虑了两年来流动性环境的小周期波动特性和边际变化属性，对货币-信用框架下的大类资产配置结论进行了更新。►货币-信用环境的更新：从绝对量到边际变化近年来，货币-信用周期的轮动趋势发生了明显变化，大周期不再明显，市场对于货币-信用周期轮动幅度的感知度也在提升。在新的流动性特征下，我们将流动性周期的划分重点从大趋势转向小周期边际变化，把货币和信用划分为更加精细的趋松和趋紧周期，并在不同环境下对资产价格特征进行讨论。►更新的货币-信用框架下，资产轮动特征更加清晰从新划分标准下的统计结论来看：货币趋宽&信用趋紧时期——债券占优，股票表现较弱；货币趋宽&信用趋宽时期——各类资产都获得了较好的收益，排名为商品、转债、股票、债券；货币趋紧&信用趋宽时期——商品领先，股票、转债趋弱；货币趋紧&信用趋紧时期——商品之外，股票占优，转债最弱。从上述结论中，我们还发现了几个值得特别关注的问...