船舶行业中国船舶利润测算模型解读：利润加速释放前夜，守得云开见月明-240307-申万宏源-31页

利润加速释放前夜，守得云开见月明——中国船舶利润测算模型解读证券分析师：闫海A研究支持：王晨鉴A02301230300012024.3.7核心观点◼2024年起，2021年前签的低价订单基本交付结束，高价订单陆续交付，利润逐步释放•新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、82%、62%、19%、3%、0%，低价订单的占比逐渐减少，2023年下半年开始，高价订单利润释放开始。◼投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.87，距离景气周期1.5倍以上空间充足，强调中国船舶“买入”评级，关注中船防务、中国重工。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。www.swsresearch.com资料来源:Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究2核心预期差◼市场认为：造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足。◼我们认为：造船企业利润释放核心源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付。•高价订单交付角度：根据克拉克森数据，截至2024年2月8日，新造船价格指数较年初提升0.5%，船价持续上行，当前船价对应船厂利润已经...