2024年二季度债市策略展望：债市定价的锚在哪里？-240423-国金证券-34页

一、“旧框架”新演绎,债市为何脱锚？“五碗面”新演绎，供需不平衡到供需新平衡——1、基本面（定价在价）：脱敏—低波，或源于经济的“价跌量增”；2、政策面（定价度低）：新平衡—当前政策主要聚焦于高质量发展的立与破，平衡特性对债市影响有限；3、资金面（定价度低）：长短端倒挂—短端受海外通胀及海外货币政策、汇率等因素影响交易现实（低波），长端持续交易宽松预期（存款-政策利率-贷款）；4、供需面（定价度高）：定价核心因素—供需不平衡到再平衡，关注二三季度政府债放量对供需关系的冲击影响；5、情绪面（定价度高）：定价核心因素—需求端配置盘及交易盘共舞，交易盘易带节奏，机构行为“羊群效应”，债市更易受情绪面影响，核心资产30年国债拥挤助力本轮行情演绎。二、策略荒、供给慌，高息资产何去何从1、利率债：Q1债市“开门红”，超长久期策略热度高。2024年以来债市表现为“开门红”，机构欠配下呈现持续下行走势，Q1以来超长端久期策略热度较高，长端及超长端利率大幅下行，预计下一阶段利率上行调整空间或有限，供给推迟下利率债长端超长端或延续债牛行情。2、城投债：向长久期低评级要收益，重点省份领跑行情。各品种城投债收益率虽普遍下行，但中长端和低评级的表现明显优于短端高评级品种。分区域来看，投资者下沉至重点省份增厚收益，贵州信用利差下行幅度最大。在一揽子化债政策的推动下，弱资质城投新增发行受阻借新还旧通畅，资产荒格局短期内恐难改善。3、二永债：化债热潮带动利差收窄，资本新规引发“季末波动”。3月28日至今二永调整行情暂止，利差持续收窄。4、长久期信用债：3月债市调整期...