2024年春季债券市场投资策略-央行“缩表”：债牛又一程-240326-申万宏源-55页

央行“缩表”：债牛又一程2024年春季债券市场投资策略证券分析师：金倩婧A0230513070004王胜A0230511060001研究支持：徐亚A0230122060003王雪蓉A0230523070003刘晓蒙A02301220700092024.03.26预计24年10Y国债收益率区间：2.1%-2.6%、曲线由陡到平（1）2024年地产转型延续，居民部门杠杆需求偏弱，24年Q2信贷增速仍趋于下行，存款利率和贷款利率下调概率仍大。但考虑到多重因素影响下MLF下调节奏可能滞后于市场预期，这一轮10Y国债与MLF利差可能会冲击-40bp，而MLF+20bp预计仍是10Y国债利率的顶部区域，预计24年10Y国债利率波动区间：2.10%-2.60%；（2）2024年Q2央行或开启“缩表”、M2增速上行，Q2-Q3资金利率中枢预计迎来下行。考虑到资金的季节性变化+下半年信贷增速趋于上行+5%经济目标评估，国债收益率曲线预计先牛陡后熊平，拐点重点关注8-9月，10Y债低点重点关注2.10%、高点关注2.60%；（3）1年AAA同业存单收益率预计同样先下后上，区间关注：1.8%-2.4%;3.002023年以来1年同业存单、10年国债、10Y-1Y国债利差回顾（%）1.002.900.902.800.802.700.702.600.602.500.502.400.402.300.302.200.201年AAA同业存单收益率１０Y期国债收益率（右轴）中国国债：10Y-1Y（右轴）www.swsresearch.com资料来源:Wind，申万宏源研究2主要观点国内信用与政策：Q2信贷增速仍趋于下行，财政、货币有望延续发力，Q3或是观察信贷周期拐点的关键期。目前国内经济和政策为“信贷需求较弱+财政力度偏强”组合，非标融资同样持续回暖，政府债、非标对社融增速贡献较大，在信贷增速明显下行的背景下，社融和信贷增速差持续压降。Q2社融结构“债...