5月债券市场展望：脉冲后的修复-240504-兴业证券-45页

证券研究报告固定收益脉冲后的修复——5月债券市场展望分析师：黄伟平（S0190514080003）、左大勇（S0190516070005）、徐琳（S0190521010003）、罗雨浓（S0190520020001）、栾强（S0190522090001）研究助理：袁梦茹报告日期：2024年5月4日投资要点KEYPOINTS第一部分：2023年10月至今债市走势分析:从快牛到震荡⚫2023Q4资金面紧平衡缓解，债市开始“抢跑”交易。2024年1月-3月，债牛快速演绎后进入震荡。2024年4月债市：收益率波动下行。⚫今年以来行情节奏的变化：➢1-2月份：资金平稳偏松+债市面临“资产荒”的环境，收益率快速下行，无论配置还是交易体验都很好。➢3月份：债市干扰项增加+波动放大，长债和超长债交易的体验感都略差，但短端和中短端利率下行，曲线状态有所修复。第二部分：论利率传导机制的演变——曲线平坦化下利率下行靠什么传导？⚫年初至今，央行操作相对克制。➢2024年以来，央行对OMO和MLF的操作相对克制，OMO累计净投放为负值，MLF净投放也偏低。➢回购市场的运行更能反映央行稳汇率和防空转诉求下的真实态度。➢后续OMO和MLF操作或继续受汇率因素的掣肘。但是如果后续能继续下调存款利率和LPR利率，即使不降OMO和MLF，这对债市仍然构成利好。预计5月份，央行下调OMO与MLF利率的概率也不大。投资要点KEYPOINTS第二部分：论利率传导机制的演变——曲线平坦化下利率下行靠什么传导？⚫存款利率下降的逻辑。➢基于利率走廊及政策利率的利率传导机制可能有所弱化。1、LPR下调难以带动房地产相关贷款回升。2、MLF逐渐滞后于同业存单市场利率走势。➢存款利率下行的概率可能较高：银行净息差已经到历史低位、“...