【华福固收】当前国债期货定价的几点理解-240422-华福证券-17页

固固收定期研究收2024年4月22日研究【华福固收】当前国债期货定价的几点理解团队成员Table_FirstTable_Author➢当前国债期货定价的几点理解当前国债期货定价有两个现象：分析师:徐亮（1）30年期国债期货基差水平明显提升，自2月底以来，TL2306合约的基差中枢开始抬升，波动明显加大，但现券整体表现依然强势，这说明期货投资者执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@hfzq.com.cn相对现券投资者开始变得谨慎，以往出现这一分化现象时，债市后续表现有偏弱的可能性。但本次TL合约相对现券偏弱，有其特殊的原因，主要在于后续Table_FirstTable_Contacter债会有1万亿超长期特别国债供给，且央行也表达对于长期收益率的关注。我们券也可以发现5年、10年等合约的基差运行依然稳定，因此30年基差水平抬升周在目前来看还算是特殊情况。报（2）国债期货可交割券的价格区别较大，这在10年和30年上特别明显，目前10年活跃券240004和30年活跃券230023的基差分别为1.94元和4.40元。这表明期货价格相对活跃券明显偏低，那么后续期货与活跃券之间的价格会收敛吗？单纯从期现交割逻辑来说，两者收敛可能性较小，因为投资者在交割时很有可能会拿CTD券参与交割，T2306和TL2306的CTD券分别是230028Table_FirstTable_RelateReport和190010。具体而言，以TL2306为例，190010作为老券，其利率水平相对较相关报告高，当前30年新老券利率非常高（达到10BP以上）也进一步加剧了期货可交割券基差之间的区别，后续如果TL2306有更强的表现，那么可能来源于两个1.《地产积极信号背后有哪些启示—产业债投资方面：1.30年新老券利差压缩；2.国债期货基差临近...