【宏观专题】利率“无人区”%26银行“不可能三角”-240311-华创证券-18页

证券研究报告宏观专题2024年03月11日【宏观专题】利率“无人区”&银行“不可能三角”核心观点华创证券研究所1、当下商业银行面临不可能三角，即，不可能同时实现让利实体，稳定资本证券分析师：张瑜充足率和投资风险资产。让利实体+稳定资本充足率的诉求下，购买不占用资本的国债和政金债成了商业银行的较优选择。电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com2、年度视角来看，商业银行净息差回落+央行汇率掣肘+房地产影响下居民贷执业编号：S0360518090001款回落+商业银行不愿意主动缩表的情境下，只要上述因素没有发生改变，那么年度级别来看，债券仍有机会。证券分析师：文若愚3、短期视角来看，可能有风险。原因在于前期推动“速牛”的四大因素短期电话：010-66500868均有反转可能。这些扰动包含：二季度经济有短期见底向上可能，汇率压力引邮箱：wenruoyu@hcyjs.com至银行间利率向上可能，两会后利率债供给压力或将增大，政策发力下A股执业编号：S0360523060002市场情绪带来债券性价比的回落。前言相关研究报告从宏观分析债券而言分为长期和短期框架。长期框架决定了债券资产的方向，《【华创宏观】美国财政入门：5步&15分钟》短期框架决定了债券资产的波动。我们认为，长期视角（年度级别）的债券趋2024-03-08势，观察视角在于净息差能否抬升，房地产能否修复，汇率压力是否扭转；但《【华创宏观】资产的“大选效应”是否存在？》从短期视角来讲，观察视角在于经济波动，银行间利率变化，债券供给，和短2024-03-03期情绪。《【华创宏观】31省预算观察：债务、地产、财政债牛的长期支撑：商业银行的“不可能三角”。力...